古井贡酒:回归与振兴的徽酒龙头

日期:2020-01-16编辑作者:招商展会

   我们对上轮白酒牛股古井贡酒复盘,公司经历了07-09年三年深度调整后,通过聚焦产品、区域和营销,年份原浆在09年后快速增长,同期业绩屡超市场预期,成就了古井贡酒回归与振兴复兴之路。本轮周期以来,古井在新一届管理层带领下,强化上轮复兴之路的优势,尽享省内200-300元价格带的消费升级,同时控费政策下业绩红利尽显,呼吁改革之风推动公司更快发展。维持18-19年EPS 3.17和4.20元,维持目标价97元,对应19年23倍,重申强烈推荐。

  

  

   不破不立,后发制人。古井贡酒是中国八大名酒之一。98年前曾在王效金降价降度等策略下蓬勃发展,但公司内部体制混乱、品牌流失等问题终在03年开始爆发,经营也陷入困顿。经过调整,08年古井摆脱历史的阴霾、品牌也有了清晰的定位,业绩表现抢眼,市值也大幅提升。

  

   第一阶段:改制受困,举步艰难(1998-2007)。在此期间,公司受制多元化发展战略,产品线混乱。同时改制也屡次受挫,05年经历税务风波,07年高层动荡,公司几经波折,发展较为缓慢。

  

   第二阶段:深度调整,夯实基础(2007-2009)。第二阶段是古井非常重要的几年,比起其他白酒企业,古井调整较早,从07年起便围绕回归与振兴发展策略积极调整,战略层上,公司定位中高端,集中资源做好白酒,之后引入战略投资者优化公司体制;运营层上,公司把控原料,扁平化渠道,布局重点市场;产品层上,公司完善产品体系,年份原浆酒强势回归中高端品牌定位,08年起逐步步入正轨。

  

   第三阶段:凤凰涅槃,洼地崛起(2009-2012)。三年调整实现大发展,改革成效逐渐向财务层落实,年份原浆成核心增量。09年在改革逐显成效的基础上,公司围绕核心产品和核心市场实施聚焦战略,年份原浆酒发力,各项财务数据证实了公司通过拐点进入快速成长期。09-11年年份原浆分别实现销售收入2.4亿、7.4亿和超18亿元,占总体收入的18%、39%和55%+,带动公司毛利率不断提升。09年总营收略微下降,但净利润较上年增长达319.5%,业内领先。公司10-11年收入利润也维持了较高增速。

  

   股价复盘:估值领先业绩,业绩消化估值。股价转折点发生在08年第四季度,也就是年份原浆酒推出之后。在业绩兑现前,古井的估值超过200倍,09年古井业绩增长达到319.5%,表现远超市场预期,之后估值消化至50倍,接着核心产品持续放量,估值涨至150倍,10年业绩持续增长124%后又回到50X,12年后消化至30左右。即使市场意识到了古井已经通过拐点迈入高速发展期,当时古井价值仍被低估,价值低估的核心是业绩持续超预期。古井09和10年的实际EPS分别为0.6和1.34,远远超出市场预期。

  

   行业向好必不可缺,核心三板斧助力古井复苏。从古井的例子跳出看白酒企业,行业向好必不可缺,是企业从底部走出、实现跨越式发展的先决驱动力,而做好白酒的内功也非常重要,核心三招:聚焦白酒、聚焦产品,聚焦市场。

  

   展望今朝:百亿近在眼前,业绩红利更显,维持强烈推荐-A评级。本轮周期以来,公司延续上轮复苏三板斧,聚焦主业、聚焦高端、聚焦市场,尽享消费升级,中高端产品快速增长,同时费用率潜力优化空间大,未来合理净利率有望站稳20%。维持18-19年EPS 3.17和4.20元,考虑其收入和利润持续高增,给予19年23倍,目标价97元,维持强烈推荐-A评级。

  

   风险提示:省内竞争加剧,需求不及预期。

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